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事件：

中煤能源发布2022 年年度报告：2022 年公司实现营业收入2205.8 亿元，同比减少8.0%，归属于上市公司股东净利润182.4 亿元，同比增加32.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润181.1 亿元，同比增加34.1%。

基本每股收益为1.38 元，同比增加32.7%。加权平均ROE 为14.88%，同比增加2.17 个百分点。

投资要点：

经营业绩稳健增长，资产减值影响较大。公司经营业绩增长稳健，自产煤、煤化工等主要业务收入均有增长，贸易煤业务规模缩减对收入影响较大（对利润影响小）。2022 年公司计提了大额资产减值损失，对公司归母净利润影响较大，共计提资产减值损失88 亿元（同比+48亿元），其中主要为对沙拉吉达井田探矿权的62.9 亿元减值，影响全年归母净利润37.2 亿元。分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入452.3 亿元，环比减少21.1%，同比减少37.4%；实现归属于上市公司股东净利润-10.9 亿元，环比减少118.3%，同比减少159.8%；实现扣非后净利润-11.2 亿元，环比减少118.9%，同比减少167.0%。四季度资产减值损失68.9 亿元，影响业绩。

煤炭业务：均价上涨，产量提升。2022 年，公司实现商品煤产量11917万吨，同比增加4.4%，销量26295 万吨，同比减少14.3%，主要由于贸易煤规模大幅减少。自产煤销量12034 万吨，同比增加7.3%，贸易煤销量12822 万吨，同比减少29.6%。全年公司自产商品煤平均售价716 元/吨，同比上涨11.4%，吨煤销售成本323 元/吨，同比几乎持平，吨煤毛利393 元/吨，同比增加73 元/吨，毛利率达到54.9%。分季度看，四季度实现商品煤产量2719 万吨，同比减少11.5%，环比减少17.0%；商品煤销量5724 万吨，同比减少22.4%，环比减少19.3%，其中自产商品煤销量2834 万吨，同比减少2.9%，环比减少14.7%。核增产能及大海则煤矿进入联合试运转，陆续贡献增量。自产商品煤销售价格同比上涨 73 元/吨，增加收入 88.19亿元；销量同比增加 816 万吨，增加收入 52.39 亿元。量价齐升，带动公司业绩提升。

煤化工业务：成本端大幅上涨，拖累板块盈利。2022 年，公司聚烯烃产量和销量分别为148 万吨和147 万吨，产销基本稳定，售价同比下降1.6%，同时煤价上涨带动成本上涨2%；尿素产量183.4 万　　吨（同比-10.5%），销量179.2 万吨（同比-19%），销售价格达到2612元/吨，同比大幅上涨17.2%，成本同样大幅增加11%；甲醇产量和销量分别为187.9 万吨和185.5 万吨，同比分别增加21.6%和21.0%，价格和成本分别增加4.7%和6%。分季度看，四季度聚烯烃产量和销量分别为39 万吨和40 万吨，同比分别增加5.8%和6.7%，环比分别增加12.9%和14.5%，价格同比下降9.1%，环比上涨4.8%，成本同比下降14.7%，环比下降11.1%；尿素产量和销量分别为54万吨和39 万吨，同比分别增加4.8%和减少25%，环比分别增加88%和43%，销售价格同比下降2.7%，环比上涨4.5%，而成本端明显下降，同比下降27%，环比下降42.8%；甲醇产量和销量分别为55万吨和56 万吨，同比分别增加13.7%和13.7%，环比分别增加52.5%和41.2%，价格同比下降4.6%，环比上涨7%，成本同比下降6.5%，环比下降4.5%。总体来看，由于煤炭价格上涨带来成本上涨，而产品售价涨跌不一，仅有尿素表现相对较好。而四季度化工整体价格环比上涨，而成本均有所下降，盈利改善。

项目陆续建成，成长性可期。煤炭方面，大海则煤矿投产同时产能将核增500 万吨至2000 万吨，今年产量将进一步释放；在建的里必煤矿、依兰三矿、苇子沟煤矿未来将陆续建成，贡献增量。煤化工方面，榆林煤化工二期90 万吨聚烯烃项目完成全部手续审批，进入实施阶段。公司煤炭、化工业务规模仍将有持续增长，成长性可期。

盈利预测与估值：我们预计2023-2025 年归母净利润分别为229.2/240.4/251.4 亿元， 同比+26%/+5%/+5% ； EPS 分别为1.73/1.81/1.90 元，对应当前股价PE 为5.10/4.86/4.65 倍。公司长协比例高，业绩稳健提升，新建矿井陆续投产放量，成长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。